Como visualizar a backwardation/contango da LME no mercado futuro após a entrega de rolagem do contrato de cobre da SHFE em um ambiente de BACK elevado? [Análise SMM]

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       O dia 15 de maio foi o último dia de negociação do contrato SHFE cobre 2505. O mercado spot basicamente começou a cotar preços com base no contrato SHFE cobre 2506. Como o diferencial de preços entre os contratos futuros flutuou principalmente dentro de uma faixa BACK de 420-450 yuan/tonelada no último dia de negociação, os preços spot com base no contrato SHFE cobre 2506 apresentaram um prêmio de 400-450 yuan/tonelada. À medida que a entrega do contrato SHFE cobre 2505 se aproximava, o interesse aberto correspondente ao volume de entrega era significativamente diferente dos certificados de entrega existentes. Em 14 de maio, em meio a um cenário macro favorável, os fatores fundamentais do cobre SHFE também forneceram apoio, impulsionando o preço a subir para mais de 79.500 yuan/tonelada. Durante este período, as ordens de venda no mercado futuro aumentaram, levando a um recuo nos ganhos.

       Em 13 de maio, os certificados de futuros de cobre SHFE aumentaram em 9.073 toneladas para 29.157 toneladas, com um aumento de 7.521 toneladas para 20.790 toneladas na região de Xangai. Notavelmente, a C.Steinweg Waigaoqiao aumentou em 5.945 toneladas para 5.970 toneladas. Em 14 de maio, os certificados de futuros de cobre SHFE aumentaram em 20.912 toneladas para 50.069 toneladas, com um aumento de 18.001 toneladas para 38.791 toneladas na região de Xangai. Notavelmente, a C.Steinweg Waigaoqiao aumentou em 4.030 toneladas para 1.000 toneladas. Em apenas dois dias, os certificados na região de Xangai aumentaram significativamente, e os certificados de futuros totais na normalmente inativa C.Steinweg Waigaoqiao atingiram 10.000 toneladas.

       De uma perspectiva histórica de três anos, os certificados de futuros na C.Steinweg Waigaoqiao geralmente permaneceram em um nível baixo. Um aumento significativo nos certificados normalmente ocorre por volta do período de rolagem do contrato para os futuros de cobre SHFE, especialmente quando o diferencial BACK entre meses consecutivos é relativamente alto, como em 15 de julho de 2022 e 15 de maio de 2025. À medida que o diferencial BACK entre meses consecutivos se amplia, o aumento nos certificados neste armazém de entrega torna-se mais pronunciado.

       Observa-se que a taxa de crescimento dos certificados de futuros neste armazém é rápida, assim como a taxa de liquidação. Basicamente, após o alto diferencial BACK durante a rolagem do contrato do mês anterior levar a um prêmio alto no contrato do próximo mês, os certificados de futuros neste armazém serão rapidamente convertidos em carga spot para venda, sendo principalmente adquiridos por usuários finais a jusante. Após a entrega do contrato de cobre 2505 da SHFE, a saída de um grande número de warrants se tornará o fator mais direto que limitará os prêmios à vista.

       Olhando para o mês de futuros de cobre 2506 da SHFE, ainda há fundições na China em manutenção, e a entrega direta de suprimentos das fundições aos armazéns é limitada. No entanto, devido aos altos prêmios à vista do cobre da SHFE que atraem suprimentos do norte da China, espera-se que alguns suprimentos do norte da China fluam para o leste da China. O cancelamento mútuo de 91% das tarifas entre a China e os EUA levou a uma recuperação dos pedidos de exportação dos usuários finais. De acordo com a comunicação da SMM com o mercado, os pedidos de eletrodomésticos e eletroeletrônicos melhoraram significativamente, e os pedidos do mercado do Sudeste Asiático apresentaram um aumento em relação ao mesmo período do ano anterior. As fábricas domésticas até têm necessidades de recrutamento. No entanto, de acordo com o feedback das empresas, as fábricas atualmente têm matérias-primas suficientes, como fios e cabos de cobre e outros semimanufaturados de cobre. Demorará de 10 a 25 dias para que o impacto seja transmitido ao setor de materiais de processamento de cobre de médio a final. Portanto, espera-se que a taxa de operação de barras de cobre e outros produtos melhore novamente em junho (mês civil). Atenção pode ser dada à situação de estoque a jusante antes do Festival do Barco-Dragão.

       Durante este período, existem os seguintes fatores de risco:

       Observou-se que o estoque asiático da LME está sendo significativamente esgotado, e os armazéns asiáticos estão rapidamente reduzindo estoques. A maior parte deste estoque é proveniente das remessas de exportação das fundições domésticas no início do período. Se for posteriormente trazido de volta para a China, haverá fatores que poderiam pressionar os prêmios para baixo. No entanto, deve-se ter cautela se ainda houver sinais de expansão contínua no spread de preços BACK entre os contratos futuros dos contratos de cobre 2506-2507 da SHFE. Tal estoque ainda pode existir na forma de warrants futuros nos armazéns de entrega da SHFE.

       Em resumo, após a rolagem do contrato, os prêmios à vista passarão por três estágios: primeiro, devido à disponibilidade limitada de warrants, uma grande quantidade de estoque circulante levará a um aumento temporário nos prêmios após a rolagem do contrato; segundo, a liberação de warrants de entrega pressionará os prêmios, fazendo com que eles recuem; terceiro, após os warrants serem consumidos, com a contínua baixa entrada de estoque nos armazéns sociais e uma melhoria nas operações a jusante levando a um aumento na retirada de cargas e na redução de estoques, os prêmios subirão novamente.

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